Trends in the explanatory power of factor-based asset pricing models in determining the cost of capital

Resumen

Dentro del ámbito de la valoración de activos, investigaciones recientes ponen de manifiesto cómo el incremento de la liquidez de los mercados financieros por razón de la globalización se está traduciendo en una paulatina reducción de los diferenciales de rentabilidad proporcionados por diferentes estrategias basadas en anomalías del mercado. No obstante, tales investigaciones no analizan en general el impacto que dicha reducción tiene sobre el funcionamiento de los modelos clásicos de valoración de activos. Sobre esta base, este trabajo se desarrolla al objeto de analizar en qué medida el proceso de atenuación de las anomalías de mercado se traduce en un incremento de la capacidad explicativa de dichos modelos. Así, el principal propósito de este estudio es realizar una comparativa en el tiempo entre los principales modelos de valoración de activos, concretamente el CAPM y los modelos de tres y cinco factores de Fama y French, en los mercados de acciones europeo y estadounidense, haciendo uso de series de rendimientos de más de 30 años. Los resultados obtenidos muestran que, a pesar de que tanto a nivel europeo como estadounidense y en todos los periodos estudiados, el CAPM es el modelo con un peor comportamiento a la hora de explicar los excesos de rentabilidad, el modelo ve incrementada su capacidad explicativa en los años más recientes debido a la atenuación de anomalías clásicas del mercado, como son el efecto tamaño o el efecto valor. Más aún, nuestros resultados confirman que el CAPM es capaz de valorar correctamente los tres factores clásicos de Fama y French para los años 2006-2021, lo que explica el mejor funcionamiento del modelo para ese intervalo de tiempo. Nuestros resultados tienen importantes implicaciones para la gestión y análisis de inversiones bursátiles, así como para la determinación del coste de capital de las empresas.