Problemas en la estimación y en el contraste de los rendimientos anormales a largo plazo: Estado de la cuestión
##plugins.themes.bootstrap3.article.main##
##plugins.themes.bootstrap3.article.sidebar##
Resumen
El paradigma de la eficiencia ha sido puesto en entredicho en las últimas décadas como consecuencia de la obtención de rendimientos anormales, estadística y económicamente significativos, durante amplios periodos de tiempo tras algunas importantes decisiones empresariales. No obstante, los problemas conceptuales y estadísticos que presenta la medición y contrastación de los rendimientos anormales a largo plazo ha supuesto que la evidencia obtenida pase a calificarse como anomalía. Dada la escasa proliferación de este tipo de estudios en nuestro mercado y el desafortunado desarrollo de algunos de los existentes, en este trabajo presentamos estos problemas y algunas de las soluciones que la literatura propone. Con ello pretendemos facilitar a los investigadores las herramientas necesarias para abordar con éxito este sugerente campo.
Cómo citar
##plugins.themes.bootstrap3.article.details##
Rendimientos anormales a largo plazo, problemas en la estimación y contraste, mercado español
ALONSO, A. y RUBIO, G. (1990): «Overreaction in the Spanish equity market», Journal of Banking and Finance 14, pp. 469-481.
ÁLVAREZ, S. (2001): «¿Son las OPIs malas inversiones a largo plazo?», Actualidad Financiera, marzo, pp. 21-35.
ÁLVAREZ, S. y GONZÁLEZ, V.M. (2001): «El comportamiento a largo plazo de la Ofertas Públicas Iniciales (OPIs) en el mercado español de capitales», V Foro de Finanzas de Segovia (Workshop in Finance), julio.
ANSOTEGUI, C. y FABREGAT, J. (1999): «Initial public offerings on the Spanish Stock Exchange», documento de trabajo, ESADE.
ASQUITH, P. (1983): «Merger bids, uncertainty, and stockholder returns», Journal of Financial Economics 11, 51-83.
BACHELIER, L. (1900): Théorie de la Spéculation, Gautiers-Villars, París. [Citado en Brealey, R. y Myers, S. (1998): Fundamentos de Financiación Empresarial, McGraw-Hill, Madrid].
BAKER, M. y WURGLER, J. (2000): «The equity share in new issues and aggregate stock returns», Journal of Finance 55, pp. 2219-2257.
BANZ, R. (1981): «The relationship between return and market value of common stocks», Journal of Financial Economics 9, pp. 3-18.
BARBER, B.M. y LYON, J.D. (1997): «Detecting long-run abnormal stock returns: the empirical power and specification of test statistics», Journal of Financial Economics 43, pp. 341-372.
BARBERIS, N., SHLEIFER, A. y VISHNY, R. (1998): «A model of investor sentiment», Journal of Financial Economics 49, pp. 307-343.
BASU, S. (1983): «The relationship between earnings yield, market value, and return for NYSE common stocks: further evidence», Journal of Financial Economics 12, pp. 129-156.
BLUME, M. y STAMBAUGH, R. (1983): «Biases in computed returns: An application to the size effect», Journal of Financial Economics 12, pp. 387-404.
BOEHME, R.D. y SORESCU, S.M. (2002): «The long-run performance following dividend initiations and resumptions: Underreaction or product of chance?, Journal of Finance 57, pp. 871-900.
BRAV, A. (2000): «Inference in long-horizon event studies: A bayesian approach with application to Initial Public Offerings», Journal of Finance 55, pp. 1979-2016.
BRAV, A. y GOMPERS, P.A. (1997): «Myth or reality? The long-run underperformance of initial public offerings: evidence from venture and nonventure capital-backed companies», Journal of Finance 52, pp. 1791-1821.
BRAV, A., GECZY, C. y GOMPERS, P.A. (2000): «Is the abnormal return following equity issuances anomalous?», Journal of Financial Economics 56, pp. 209-249.
BROWN, S.J. y WARNER, J.B. (1980): «Measuring security price performance», Journal of Financial Economics 8, pp. 205-258.
CAMPBELL, J. (1993): «Intertemporal asset pricing without consumption data», American Economic Review 83, pp. 487-512.
CANINA, L., MICHAELY, R., THALER, R. y WOMACK, K. (1998): «Caveat compounder: a warning about using the daily CRSP equal-weighted index to compute long-run excess returns», Journal of Finance 53, pp. 403-416.
CARHART, M. (1997): «On persistence in mutual fund performance», Journal of Finance 52, pp. 57-82.
CHAMBERLAIN, G. (1988): «Asset pricing in multiperiod securities markets», Econometrica 56, pp. 1283-1300.
CONNOR, G. y KORAJCZYK, R. (1988): «Risk and return in an equilibrium APT: Application of a new test methodology», Journal of Financial Economics 21, pp. 255-289.
CONRAD, J. y KAUL, G. (1993): «Long-term market overreaction or biases in computed returns», Journal of Finance 48, pp. 39-63.
COWAN, A.R. y SERGEANT, M.A. (2001): «Interacting biases, non-normal returns distributions and the performance of test for long-horizon event studies», Journal of Banking and Finance 25, pp. 741-765.
CUÉLLAR, B. y LAINEZ, J.A. (1999): «Relación de las variables fundamentales con la rentabilidad de los títulos», X Congreso de AECA, Zaragoza.
DANIEL, K. y TITMAN, S. (1997): «Evidence on the characteristics of cross sectional variation in stock returns», Journal of Finance 52, pp. 1-33.
DANIEL, K., HIRSHLEIFER, D. y SUBRAHMANYAM, A. (1998): «Investor psychology and security market under- and overreactions», Journal of Finance 53, pp. 1839-1885.
DAVIS, J., FAMA, E.F. y FRENCH, K.R. (2000): «Covariances and average returns: 1929-1997», Journal of Finance 55, pp. 389-406.
DHARAN, B. y IKENBERRY, D. (1995): «The long-run negative drift of post-listing stocks returns», Journal of Finance 50, pp. 1547-1574.
ECKBO, B.E., MASULIS, R.W. y NORLI, Ø. (2000): «Seasoned public offerings: resolution of the ‘new issues puzzle’», Journal of Financial Economics 56, pp. 251-291.
ESPENLAUB, S., GREGORY, A. y TONKS, I. (2000): «Re-assessing the long-term underperformance of UK Initial Public Offerings», European Financial Management 6, pp. 319-342.
FAMA, E.F. (1970): «Efficient capital markets: a review of theory and empirical work», Journal of Finance 25, pp. 383-417.
FAMA, E.F. (1976): The Foundations of Finance, Basic Books.
FAMA, E.F. (1998): «Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance», Journal of Financial Economics 49, pp. 283-306.
FAMA, E.F. y FRENCH, K.R. (1992): «The cross-section of expected stock returns», Journal of Finance 47, pp. 427-465.
FAMA, E.F. y FRENCH, K.R. (1993): «Common risk factors in the returns on stocks and bonds», Journal of Financial Economics 33, pp. 3-56.
FAMA, E.F. y FRENCH, K.R. (1997): «Industry costs of equity», Journal of Financial Economics 43, pp. 153-193.
FAMA, E.F., FISHER, L., JENSEN, M. y ROLL, R. (1969): «The adjustment of stock prices to new information», International Economic Review 10, pp. 1-21.
FARINÓS, J.E. (1999): «La post-performance de las OPVs en España», documento de trabajo, Quaderns de Treball 91 (nova època), Universitat de València.
FARINÓS, J.E. (2001): «Rendimientos anormales de las OPV en España», Investigaciones Económicas 25, pp. 417-437.
FARINÓS, J.E., GARCÍA, C.J. y IBÁÑEZ, A.M. (2002): «Comportamiento a largo plazo de las ofertas públicas de venta subsiguientes en el mercado español», IVIE (Institut Valencià d’Investigacions Econòmiques) WP-EC 2002-23.
FORNER, C. y MARHUENDA, J. (2001): «¿Existe en el mercado español un efecto sobre-reacción?», Revista Española de Financiación y Contabilidad 107, pp. 39-66.
FORNER, C. y MARHUENDA, J. (2002): «Evidencia adicional del efecto sobre-reacción en el mercado español de caplitales», IVIE (Institut Valencià d’Investigacions Econòmiques) WP-EC 2002-02.
GARCÍA, D., GARRIDO, J. y SÁNCHEZ, M.J. (1999): «OPVs en la Bolsa de Madrid, 1993-1999», Revista de la Bolsa de Madrid 78, pp. 4-8.
GARCÍA-AYUSO, M. y RUEDA, J.A. (1998): «Anomalías en el mercado de capitales español», documento de trabajo, Universidad de Sevilla.
GÓMEZ, J.C. y MARHUENDA, J. (1998): «La anomalía del tamaño en el mercado de capitales español», Revista Española de Financiación y Contabilidad 97, pp. 1033-1059.
HENSLER, D.A. (1998): «The nature and persistence of initial public offering aftermarket returns predictability», Review of Quantitative Finance and Accounting 10, pp. 39-58.
IBBOTSON, R.G. (1975): «Price performance of common stock new issues», Journal of Financial Economics 3, pp. 235-272.
IKENBERRY, D., RANKINE, G. y STICE, E. (1996): «What do stock splits really signal?», Journal of Financial and Quantitative Analysis 31, pp. 357-377.
IKENBERRY, D., LAKONISHOK, J. y VERMAELEN, T. (1995): «Market underreaction to open market share repurchases», Journal of Financial Economics 39, pp. 181-208.
JAFFE, J.F. (1974): «Special information and insider trading», Journal of Business 47, pp. 410-428.
JAGANNATHAN, R. y WANG, Z. (1996): «The conditional CAPM and the cross-section of expected returns», Journal of Finance 51, pp. 3-53.
JAKOBSEN, J. y SØRENSEN, O. (2001): «Decomposing and testing long-term returns: An Application on Danish IPOs», European Financial Management 7, pp. 393-417.
JAKOBSEN, J. y VOETMANN, T. (1999): «Volatility-Adjusted performance. An alternative approach to interpret long-run returns», documento de trabajo.
JEGADEESH, N. (2000): «Long-term performance of seasoned equity offerings: Benchmark errors and biases in expectations», Financial Management, otoño, pp. 5-30.
JEGADEESH, N. y TITMAN, S. (1993): «Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency», Journal of Finance 48, pp. 65-91.
JENSEN, M.C. (1968): «The performance of mutual funds in the period 1945-1964», Journal of Finance 23, pp. 389-416.
KOTHARI, S.P. y WARNER, J.B. (1997): «Measuring long-horizon security price performance», Journal of Financial Economics 43, pp. 301-339.
LEVIS, M. (1993): «The long-run performance of the initial public offerings: The UK experience 1980-1988», Financial Management 22, pp. 28-41.
LINTNER, J. (1965): «The valuation of risk assets and the selection of risk investments in stock portfolios and capital budgets», The Review of Economic and Statistics 47, pp. 13-37.
LIPSEY, R.G. (1971): Introducción a la Economía Positiva, Vicens Vives, Barcelona.
LJUNGQVIST, A.P. (1997): «Pricing initial public offerings: Further evidence from Germany», European Economic Review 41, pp. 1309-1320.
LOUGHRAN, T. y VIJH, A.M. (1997): «Do long-term shareholders benefit from corporate acquisitions?», Journal of Finance 52, pp. 1765-1790.
LOUGHRAN, T. y RITTER, J.R. (1995): «The new issues puzzle», Journal of Finance 50, pp. 23-51.
LOUGHRAN, T. y RITTER, J.R. (2000): «Uniformly least powerful tests of market efficiency», Journal of Financial Economics 55, pp. 361-389.
LOUGHRAN, T., RITTER, J.R. y RYDQVIST, K. (1994): «Initial public offerings: International insights», Pacific-Basin Finance Journal 2, pp. 165-199.
LYON, J.D., BARBER, B.M. y TSAI, C. (1999): «Improved methods for tests of long-run abnormal stocks returns», Journal of Finance 54, pp. 165-201.
MANDELKER, G. (1974): «Risk and return: the case of merging firms», Journal of Financial Economics 1, pp. 303-335.
MARTÍN, J.F. y PASTOR, M.J. (2001): «Efectos a largo plazo de las ampliaciones de capital en el mercado español», V Foro de Finanzas de Segovia (Workshop in Finance), julio.
MASULIS, R. (1980): «Stock repurchase by tender offer», Journal of Finance 35, pp. 305-319.
MERTON, R. (1973): «The theory of rational option pricing», The Bell Journal of Economics and Management Science, primavera, pp. 141-183.
MICHAELY, R., THALER, R. y WOMACK, K. (1995): «Price reactions to dividend initiations and omissions», Journal of Finance 38, pp. 1597-1606.
MITCHEL, M.L. y STAFFORD, E. (2000): «Managerial decisions and long-term stock Price performance», Journal of Business 73, pp. 287-329.
NIETO, B. (2001): «Los modelos multifactoriales de valoración de activos: Un análisis empírico», IX Foro de Finanzas, Pamplona.
RAU, P.R. y VERMAELEN, T. (1998): «Glamour, value, and the post-acquisition performance of acquiring firms», Journal of Financial Economics 49, pp. 223-253.
RITTER, J.R. (1991): «The long-run performance of initial public offerings», Journal of Finance 46, pp. 3-27.
ROSENBERG, B., REID, K. y LANSTEIN, R. (1985): «Persuasive evidence of market inefficiency», Journal of Portfolio Management 11, pp. 9-17.
ROSS, S.A. (1976): «The arbitrage theory of capital asset pricing», Journal of Economic Theory 13, pp. 341-360.
RUBIO, G. (1986): «Análisis multivariante del cero-beta CAPM: el mercado español de capitales», Revista Española de Economía 3, pp. 343-365.
SHARPE, W.F. (1964): «Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk», Journal of Finance 19, pp. 425-452.
SPIESS, D.K. y AFFLECK-GRAVES, J. (1995): «Underperformance in long-run stock returns following seasoned equity offerings», Journal of Financial Economics 38, pp. 243-267.
SPIESS, D.K. y AFFLECK-GRAVES, J. (1999): «The long-run performance following public bond issues», Journal of Financial Economics 54, pp. 243-267.
VILLALBA, D. (2001): «Behavioral finance. Un paradigma emergente en finanzas», Revista de Bolsa de Madrid 102, pp. 57-61.
Los autores mantienen el copyright de la publicación. Las publicaciones en Cuadernos de Gestión se distribuyen bajo la licencia de Creative Commons -CC-BY-NC-ND, garantizando el acceso abierto a toda la sociedad.
En concreto la licencia CC-BY-NC-ND permite utilización, copia, distribución y comunicación pública de la obra, siempre que los autores y la fuente sean correctamente citados y no se utilice para propósitos comerciales.
El/la autor/a puede hacer libre uso de su artículo indicando siempre que el texto ha sido publicado en Management Letters/Cuadernos de Gestión y cualquier re-edición del mismo deberá contar con la autorización de la revista.